强达电路是一家专注于中高端样板和小批量板的PCB企业。公司覆盖的客户和行业分布广泛，在众多PCB专业客户的合作过程中，形成了大量涵盖特殊工艺或特别的材料的中高端PCB工艺制成能力，最重要的包含高多层板、HDI板、厚铜板、刚挠结合板、高频板、高速板、金属基板等。

  公司PCB产品体系丰富，大范围的应用于工业控制、通信设施、汽车电子、消费电子和医疗健康等领域。PCB是实现工业控制的重要电子元器件，公司产品覆盖6层、12层板。进入2024年，下游需求呈现稳健复苏局面，公司业绩在24Q1-Q3实现较大幅度修复。

  进入到2024年，下游库存逐步出清，逐步进入稳健复苏阶段，叠加AIPC、AI服务器、AIphone等新型领域崛起，带动PCB行业进入复苏阶段。随着AI浪潮的兴起，首先在消费电子领域赋能，预计手机、PCCAGR从2022-2027年的1%和-4%上调至2023-2028年的3%和2%，AI带动的手机、PC等设备的换机潮，将持续扩大PCB用量需求。

  公司的基本的产品为样板和小批量板，样板需求大多数来源于客户电子科技类产品的研究、开发和试验等研发阶段，是批量生产的前置环节。PCB批量板可依照订单面积大小分为小批量板和大批量板，小批量板大多数都用在通信设施、工业控制、汽车电子等专业用户终端需求，大批量板大多数都用在消费电子和部分汽车电子等普通用户终端需求。公司确保中高端样板和小批量板不受较大影响的情况下，选择性承接部分有相对优势的大批量板订单。

  未来随着电子科技类产品需求多样化、高端化，叠加高多层板、HDI等中高端PCB产品产能向中国转移，国内样板和小批量板占总体PCB市场产值的比例将向全球比例靠拢，预计到2028年，全球样板和小批量板市场产值达到955.81-1274.40亿元。

  2023年工业控制PCB销售额占公司营收比重达到63.46%。中国工业控制行业主要以机床工具为主，PCB是实现工业控制的主要电子元器件。虽然24H1中国机床工具同比下滑，预计24H2工业将迎来回暖阶段，PCB需求将有望回暖。从工业PCB产值来看，据Prismark数据，预计2027年将达到37.35亿美元。

  通信行业为公司产品的第二大应用领域。工信部预计到2025年中国通信行业营收达到4.30万亿，五年CAGR为10%，信息通信基础设施投资为3.7万亿，五年累计增加1.2万亿，将为中高端样板和小批量板带来较大增量空间。

  随着AI逐步赋能消费电子终端设备，需求颓势有望得到缓解，AI带动的换机潮将有望带动对PCB的用量需求。智能手机PCB方面，2022年达到159.68亿美元，预计2027年提升至169.49亿美元，CAGR达到1.2%。从PCPCB产值来看，预计2023年达到94.4亿美元，2028年将达到102.7亿美元，CAGR约为1.7%。

  公司PCB主要制程达到行业主流水平，产品最高可达50层。公司主要客户为国内外知名客户，电子科技类产品制造商包括华兴源创、大富科技、Scanfil、Phoenix等公司，PCB贸易厂商包括Fineline、PCBConnect、ICAPE等，PCB生产商包括Wurth、HT等。公司与大多数主要客户具有近十年的合作伙伴关系，长期稳定的客户资源业绩增长和未来发展奠定坚实的基础。

  公司通过IPO募集资金5.31亿元，用于建设南通工厂，预计总产能约96万平方米，其中多层板72万平方米、HDI板24万平方米。同时，2022年启动的江西工厂二期项目预计在2024年投产，预计产能约29万平方米。南通工厂和江西二期全部达产后，公司总产能可达到约175万平方米。

  国元证券预计2024-2026年公司营收分别为7.85/8.79/10.09亿元，归母净利为1.02/1.14/1.29亿元，对应EPS为1.36/1.52/1.71元/股，考虑到公司为国内样板和小批量板的领军企业，公司样板产品制程达到极限指标，凭借技术优势切入众多优质客户产业链，叠加募投项目和江西工厂二期产能释放，将打破产能瓶颈。首次覆盖，给予“持有”评级。