万科发布2024年1-9月经营数据。公司2024年1-9月销售规模同比收缩，销售单价有所下滑，销售规模稳居行业第三位，拿地强度有所收缩，土储相对充足，贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分，负债结构一直在优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、0.75、27.55亿元，EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-17.9、1439.3、39.4倍，维持“增持”评级。

  2024年9月，公司实现销售面积123.1万平方米，同比下降36.49%，实现销售金额174.2亿元，同比下降45.58%。2024年1-9月公司累计实现销售面积1330.8万平方米，同比下降26.82%，实现销售金额1812.0亿元，同比下降35.43%。2024年9月，公司项目销售单价12084元/平方米，同比下降26.82%，2024年1-9月公司项目累计销售单价13562元/平方米，同比下降11.76%。据克尔瑞多个方面数据显示，2024年1-9月，公司全口径销售金额排名行业第三，销售规模明显领先于同行业中等水准，行业排名持续保持领头羊。2024年8月，公司无新增开发、物流地产项目。

  2024年，公司贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分。公司于2023年度股东大会审议同意公司为控股子公司、以及控股子公司为母公司或其他控股子公司的银行及其它金融机构信贷业务以及其它业务做担保，在授权有效期内提供的新增担保总额不超过人民币1500亿元。2024年10月11日，公司发布了重要的公告披露公司全资子公司深圳市泊寓租赁服务有限公司前期向华夏银行股份有限公司深圳分行申请贷款人民币4亿元，期限1年，目前已完成提款，贷款余额2亿。

  2024年三季度业绩预告点评：Q3归母净利润预计会增长50%-70%，盈利持续高增

  投资要点:Q3归母净利润预计会增长50%-70%，符合此前市场预期：2024年10月11日公司发布三季度业绩预告，2024年前三季度公司实现归母净利润12.4-14.0亿元，同比增长50%-70%，中位数为13.2亿元，同比+60%，公司实现扣非归母净利润11.3-12.9亿元，同比增长81%–107%，中位数为12.1亿元，同比+94%。单三季度，公司实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长50%-70%，中位数为3.4亿元，同比增长60%，公司实现扣非归母净利润2.9-3.3亿元，同比增长182%–224%，中位数为3.1亿元，同比+203%。三季度公司业绩延续快速地增长态度，主要得益于公司国内及出口市场销量增速持续跑赢行业，市占率持续提升，阿尔法属性明显；此外，公司混改后持续推进降本增效，盈利能力明显提升。展望Q4及明年，宽松的货币政策和财政政策将保障基建和房地产缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司将充分受益于贝塔向上+自身阿尔法双击。

  电动化&国际化持续发力，未来成长空间广阔：(1)电动化：2024H1公司电动装载机销量同增159%，市场占有率行业领先电装单台价格、毛利率均高于油装且海外认可度较高，有望带动营收利润规模持续扩张。(2)国际化：公司稳健推进国际化进程，积极做出响应海外多品类需求，2024H1小型工程机械、矿卡、汽车起重机、高机海外收入增速均超100%；摊铺机、铣刨机销量增速超300%，国际化拓品类成果显著。

  混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力：2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强：①股权激励：绑定974名高管及核心骨干技术人员，业绩考核指标聚焦经营质量，彰显公司发展信心。②定增：发行可转债募资30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件自制率提升有助于降本增效，综合竞争力逐渐增强。此外，2024年10月10日公司发布了重要的公告称接下来的一年内(即2024年10月11日至2025年10月10日)，公司均不行使可转债提前赎回权利，彰显公司长期发展信心。盈利预测与投资评级：依据公司业绩预告，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测值为15.69(原为14.56)/20.34(原为19.38)/28.12(原为27.28)亿元，当前市值对应PE分别为16/12/9x，维持“买入”评级。

  风险提示：晶圆厂扩产节奏没有到达预期，新品研发&产业化没有到达预期，海外订单不及预期等

  公告：1)触控资产出售完成，对2024净利润正向贡献。2)存储升级项目增发获准。

  剥离低相关度的触控业务。向宏沛函出售触控业务资产增加公司2023年度净利润17.49万元，占2023年净利润比例为0.7%；增加公司2024年1-6月净利润1,262.27万元，占2024年半年度净利润比例3.25%；预计将增加2024年年度净利润约1,322.67万元。

  已自研9颗主控芯片，从移动存储扩至更高难度SATASSD，定增研发PCIe/嵌入式主控芯片及模组。德明利001309）以主控芯片、固件方案及量产工具程序为核心竞争力，SD6.0主控芯片更新至40nm，2023年率先采用RISC-V指令集打造的无缓存高性能控制芯片SATASSD主控芯片量产，2024H1完成PCIe、UFS、eMMC三颗主控芯片研发立项。2023年研发费用1.08亿元，yoy+61%；2024H1研发费用0.87亿元，yoy+108%。本次拟募集从不超过12.4亿元调整至不超过9.9亿元，其中3.59亿元投向PCIeSSD存储控制芯片及存储模组的研发和产业化项目，4.57亿元投向嵌入式存储控制芯片及存储模组的研发和产业化项目，3,220万元投向信息化系统升级建设项目，1.42亿元用于补充流动资金。德明利完成移动德存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线年成立之初主要聚焦消费类移动存储市场，2019年布局固态硬盘，2022年底收购UDStore品牌切入嵌入式存储，2023年嵌入式存储与固态硬盘业务起量；2024H1新增了LPDDR、内存条产品线移动存储、固态硬盘、嵌入式存储、别的产品营收分别为6.82/9.32/4.36/1.27亿元，占比为31%/43%/20%/6%。

  德明利人机一体化智能系统生产基地自供封装、贴片、测试，正在实施企业级存储产品测试线年自设大浪测试中心；人机一体化智能系统(福田)存储产品产业基地项目2023年底建成进度已达50%；2024H1人机一体化智能系统(福田)存储产品产业基地形成了全业务链数字化运营管理集成体系，打造了高度灵活且柔性化生产设备矩阵。

  维持盈利预测，维持“增持”评级。维持德明利2024-26年归母净利润预测8.28/4.98/8.73亿元；2025/26年PE24/13X，维持“增持”评级。

  智能控制器行业市场空间广阔，拓邦股份002139）地位领先。智能控制器是智能化中的核心部件之一，应用领域广泛，包括家用电器、智能家居、智能楼宇、电动工具、工业与自动化、汽车电子、新能源等领域。在智能控制领域，拓邦股份基于对“敏捷创新伙伴”价值理念的坚持，和技术创新驱动，通过构建“四电一网”(电控、电机、电池、电源和物联网平台)的综合技术体系，为家电、工具、新能源、工业四大行业提供了领先的定制化智能控制解决方案，在行业内地位领先。

  工具业务持续拓展应用场景。在电动工具市场，欧美市场电动工具普及率较高，新产品及技术升级需求持续增加，新兴市场随专业级、工业级、消费级各类场景电动化、无绳化渗透，有望为工具行业发展带来持续增长动力。拓邦股份聚焦头部客户及工业级、专业级高价值产品，持续提升销售额，对产品实施专项突破、孵化高压大功率等新业务机会。公司已积累电控、电池包BMS、电机、物联网、智能系统核心技术及整机，为客户提供一站式定制化解决方案，并拓展工具使用周边场景的产品应用场景。工具业务占总收入的比重从2023年的36.05%提升至24H1的39.05%。

  家电业务份额持续提升。拓邦股份作为家电品牌的重要合作伙伴，在品牌商更注重洞察消费者需求，公司的平台化技术优势能快速赋能品牌客户，实现多家欧美、日系、新兴市场的头部家电客户的份额提升。公司在各细致划分领域齐头并进，冰洗空、小家电、清洁类品类产品贡献增量的主要部分，其中空调聚焦海外市场，增长额最大且持续高速成长。公司通过聚焦新兴市场高增长品类，凭借产品力及供应链优势，提供更具性价比的产品，带动公司成长。家电业务24H1实现出售的收益17.73亿元，同比增长18.15%。

  新能源业务长期成长空间广阔。拓邦股份以“1充1芯1云3S”(充电、电芯、云平台、BMS、PCS、EMS)的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，主要在储能及新能源车辆两大领域应用。公司积极把握大储、工商业储能、新能源汽车充电等增量市场机遇，长期成长空间广阔。24H1新能源业务实现出售的收益10.40亿元，同比增长13.74%。

  盈利预测、估值与评级：依据公司公告，公司2023年受到行业去库存、原材料价格上升、消费信息指数较低等影响，对公司净利润水平造成一定影响，该影响可能持续。我们下调公司2024/2025年归母净利润预测为7.22/9.22亿元，较前次下调幅度为10%/8%，新增公司2026年归母净利润预测为11.14亿元，对应PE19/15/12X。我们看好公司的长期成长空间，维持“买入”评级。

  公司积极布局压缩机产品业务，针对市场趋势适时做出调整来应对复杂的市场环境。随国家政策法规的引导，环保、食品、空分制氧等行业逐渐从使用喷油空压机组向无油空压机组转换，而且需求量慢慢的变大。为响应新的市场需求，公司空气压缩机产品从最初的喷油螺杆机头、喷油螺杆整机，到现在大力开发各式无油产品，实现公司空压产品多元化路线的目标,有效助力压缩机业务稳健增长。2024年H1公司压缩机产品实现盈利收入9.60亿元(同比+6.96%)，占总营业收入的52.33%(同比+1.59pct)，压缩机业务占比持续提升。随公司在压缩机产品上的长期布局，预计公司压缩机业务将保持稳健增长，逐步提升公司核心竞争力。

  公司持续推进全球化战略，积极提升公司国际化服务水平以及影响力，海外业务表现较好。2024年上半年公司海外市场营业收入为3.46亿元(同比+10.23%)，占总营业收入的比重为18.84%(同比+1.11pct)，海外毛利率为38.87%(同比+3.68pct)，海外业务盈利能力持续提升。同时依据公司5月31日公告，为适应国际市场客户的真实需求变化和实际业务发展需要，逐步提升国际竞争力，公司以自有资金100万美元在美国佐治亚州投资设立全资子公司HANBELLUSACompanyLLC，主要负责公司真空泵产品在美国市场的销售及售后服务业务，以提升公司对美国客户的快速响应能力。随公司在海外的布局逐渐完善，预计将慢慢地提高公司海外市场占有率，助力公司长远发展。

  2024年H1公司销售毛利率为40.45%(同比+2.08pct)，销售净利率为24.63%(同比+3.93pct)，盈利能力有所提升。期间费用率为12.19%(同比-2.62pct)，销售费用率为4.85%(同比-0.20pct)，管理费用率为4.04%(同比+0.26pct)，财务费用率为-1.38%，2023年同期为0.58%，主要系报告期内汇兑收益较2023年同期上升所致，研发费用率为4.69%(同比-0.71pct)，公司的期间费用率管控较好。2024年上半年，公司经营性现金流净额为3.87亿元(同比+19.33%)，公司经营性现金流持续改善。

  盈利预测:预期公司制冷压缩机及空气压缩机业务在产品技术升级驱动下保持平稳增长，同时公司真空泵业务或将在真空泵国产替代进程中受益。预测公司2024-2026年收入分别是41.92、46.23、52.98亿元，EPS分别为1.78、2.02、2.35元，当前股价对应PE分别为10.8、9.5、8.2倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

  风险提示:国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

  投资要点：原料药+制剂一体化发展，24H1实现营业收入21.83亿元。公司是一家集研产销全价值链、原料药和制剂一体化的综合生产厂商，主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。公司基本的产品分为皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。2024年上半年，公司实现营业收入21.83亿元(同比+0.93%)，归母净利润3.40亿元(同比+12.56%)。

  制剂：新产品带来新增长，奥美克松钠准备申报。2024年上半年，公司制剂收入12.15亿元(同比+10.6%)。制剂产品逐步克服集采影响，积极开发新产品、培育新的增长潜力；妇科产品黄体酮胶囊(益玛欣)区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；麻醉肌松类基本的产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品保持较好增长；普药产品受磷酸钠注射液集采影响略有下降。在制剂创新上，公司制剂创新方面着力打造三大创新技术平台：(1)肺部吸入平台、(2)长效制剂技术平台、(3)混悬制剂技术平台。2024年8月，公司奥美克松钠已完成资料准备，即将申报NDA。

  原料药：销售量增长克服价格下跌压力。2024年上半年，原料药及中间体出售的收益9.1亿元，同比下降9%，其中主要自营原料药出售的收益4.89亿元，同比下降1.2%，意大利子公司出售的收益2.97亿元，同比下降15%，仙曜贸易公司出售的收益1.1亿元，其他原料药贸易0.12亿元。公司发挥新产能优势，积极拓展市场，原料药以销售量的增长克服销售价格下降的不利影响。

  盈利预测假设:1)随着原料药需求的逐步稳定，原料药业务有望企稳回升，我们预计2024-2026年营业收入实现-3%/5%/6%的增长；2)制剂产品集采影响出清逐步出清，同时新产品上市，或将释放新增长潜力，预计2024-2026年营业收入实现17%/22%/18%的增长。

  风险提示:销售没有到达预期风险，汇率波动风险，原料药价格波动风险，在研产品进度没有到达预期风险。

  公司是国内大型空分设备、工业气体有突出贡献的公司。公司全面打造“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链经营格局，现为国内领先的工业气体服务商，空分设备、工业气体等产品市占率国内领先。

  管道气贡献稳健现金流，零售气提供业绩弹性。工业气体具有较强通用性，大范围的应用于钢铁、石化等行业，与宏观经济大致匹配。中国工业气体行业起步较晚但增长较快，2021年市场规模为1798亿元，17-21CAGR为10.4%，未来电子特种气体为代表的新兴用气需求将随工业发展而持续增长，预计工业气体市场规模将以近10%的复合增速增长。截至23年底，公司气体投资累计制氧量320万Nm3/h，规模行业领先。管道气项目具有现金流稳定、约定最低用气额及照付不议价等特点，且随着气体运营项目折旧逐步计提完成，毛利率或上行。公司利用自身空分产能基础持续拓展零售气业务，现已形成全国八大区域，拥有超60家气体子公司。此外在特种气体方面，公司实现氖氦氪氙制取储运应用一体化，具备全产业链电子级氦气供应服务能力。

  空分设备有突出贡献的公司，海外拓展持续推进。空分设备可将空气中各组份气体分离，从而生产氧气、氮气、氩气等气体，由八大子系统构成。公司引领国内空分设备行业发展，空分设备、乙烯冷箱等低温石化产品市场占有率从始至终保持领先，2021年空分设备市占率达48.24%。依据公司公告，24H1公司设备累计订货额37.81亿元，其中石化设备新接合同23个，累计合同额达到创新高的7.63亿元；空分设备外贸额已超23年总额，出口国包括印度、墨西哥、中东等国。公司重点项目顺利推进，山东杭氧105000Nm?/h空分进入交货安装关键期、裕龙杭氧3套80000Nm?/h空分首套进入开车调试期，国产板翅式换热器得到很好应用。

  2024Q3业绩预告：归母净利润6.8-7.3亿元，同比增加48%-59%；扣非归母净利润6.7-7.2亿元，同比增加55%-66%。2024三季报业绩符合预期。

  2024股权激励普惠，考核加权平均ROE。激励对象625名，股票期权数量2,999.80万份，授予股票期权的行权价格为20.22元/份。两个考核期的业绩考核目标：2024年度、2025年度的加权平均净资产收益率均不低于15%和2026年加权平均净资产收益率不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位。2019-23年加权平均ROE16-27%。

  2024H1通讯板收入高增75%，投资5.1亿技改HDI产线Gbps和更高速度的数据中心交换机以及AI服务器产品换代，催生对大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB的强劲需求。2024H1，企业通讯市场板营收38.28亿元，yoy+75.49%；AI服务器和HPC相关这类的产品占比从2023年21.13%增长至31.48%。

  新兴汽车板营收占比提升至34%。各大车厂逐渐往域集中式EEA发展，需求从传统6层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等升级；子公司胜伟策采用p2Pack技术的PCB可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等，2023Q4应用于48V轻混系统的p2Pack产品实现量产。2023年5-12月胜伟策累计亏损1.05亿元，同比减亏16.17%，胜伟策业务亏损影响2023/2024H1公司汽车板毛利率同比-2.21pct/-0.8pct。毫米波雷达、采用HDI的无人驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板占比从2022年21.45%增至2023年25.96%，2024中报占比提升至33.69%。

  订单饱和，增加高端PCB及泰国工厂产能：据公司公告，2024年初公司决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目；汽车板方面，黄石二厂汽车板专线亿元，扩充汽车高阶HDI产能；2023年收购胜伟策电子57%股权持股比例提升至80%，胜伟策2017年成立，主营嵌入式功率芯片封装集成技术，预计2025年达到设计产能126万平米。海外工厂方面，据2024中报披露，2024H1泰国工厂建设及公司改扩建工程投入约5.82亿元；转入固定资产约2.96亿元，泰国生产基地预期2024Q4试生产。

  上调盈利预测，维持“增持”评级。上调通信板及工业PCB毛利率，将2024-26年归母净利润预测从22/26/30亿元上调至25/29/32亿元，2025PE27X，维持“增持”评级。

  公告：1)2024年9月营收40.12亿元，同比+5.12%。2024Q3营收103.61亿元，同比+16%。2)子公司庆鼎精密与嘉维公司成立合资公司，为淮安园区建设员工宿舍。合资公司拟投资3.4亿人民币，其中庆鼎精密以现金出资1.8亿元人民币，占股权比例53%。

  2024年限制性股票激励计划：拟向激励对象381人授予946.99万股，主要为公司核心技术(业务)人员，股票授予日2024年9月13日，授予价格17.70元/股。业绩考核：1)加权平均ROE目标值为高于行业平均50%，触发值为10%。2)2024-26年营收目标值403/428/438亿元，触发值为目标值的80%。

  重点开拓新兴领域：1)汽车PCB拓新品。2022年公司完成15万尺车载电池板项目建设并顺利投产，已开始给电池厂批量供货；2023H1，雷达运算板顺利量产，2023Q4激光雷达及雷达高频天线板开始步入量产；域控制器产品2020年开始样品认证，2023年稳定量产，后续配合客户进行L3等级新产品研究开发及打样。2)AI服务器领域，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，因应AI服务器开发需求，2023年主力量产机种板层由10~12L升级至16~20L水平，已进入全球知名服务器客户供应链。2024年1月公司荣获AMD“PartnerExcellenceAward”，并成为唯一获得此项殊荣的PCB厂商，并同时获得“AMDEPYC杰出贡献奖”。3)在空天地海6G通讯方面，公司进入低轨卫星、毫米波天线、基站天线、GPS雷达等领域，利用既有高频高速产品技术推动高阶HDI发展。

  积极补充海外及前沿产能：1)软板方面，募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目投资完毕。2)硬板方面，淮安新园区项目建成后将逐渐增强公司在高端HDI及SLP的综合竞争力。3)海外布局泰国、高雄厂区。高雄园区项目土建工程于2023年1月封顶，泰国一期项目2.5亿美元投资，拓展汽车、服务器领域，2025H2投产。4)人机一体化智能系统。2017年开始推动智慧制造，已建成七座智慧工厂，2023年人均产值较2017年增加40%。

  维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2024/25/26年归母净利润预测40/46/48亿元，2025年PE18X，维持“买入”评级。

  风险提示：1)汇兑损益风险。2)新能源汽车新产品进展没有到达预期。3)大客户订单波动

  盈利预测与投资建议：公司是新能源发电功率预测领域领先企业，基于源端功率预测优势筑牢核心竞争力，逐渐延伸业务边界实现新能源电力管理“源网荷储”全链条布局。传统业务凭借领先的预测精度及市场占有率，有望受益于新能源装机市场较高景气度持续增长，为公司长期持续发展提供有力支撑；创新业务则有望在电力体制改革浪潮中，作为公司第二成长曲线开辟新的增长点。该机构预计公司2024-2026年营业收入为5.80/7.55/9.91亿元，同比增速分别为27.1%/30.2%/31.3%；归母纯利润是1.04/1.35/1.75亿元，同比增速分别为23.6%/29.5%/30.0%；EPS分别为1.04/1.35/1.75元，根据2024年10月11日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为37.1x/28.7x/22.1x。该机构看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

  风险提示：1)公司功率预测业务发展没有到达预期。新能源发电功率预测业务是凝聚公司核心技术优势的根基业务，若新能源发电功率预测领域市场之间的竞争加剧，公司预测精度及市场占有率不能继续保持领先，则公司功率预测业务存在发展没有到达预期的风险。

  该股最近6个月获得机构13次买入评级、6次增持评级、4次推荐评级、2次买入-A投资评级、2次跑赢行业评级、1次强推评级、1次“买入”投资评级、1次“增持”投资评级。