财信证券近日发布东威科技（688700）首次覆盖报告：PCB电镀设备复苏，期待复合集流体产业化新突破。

  事件：公司近期发布2024年半年度报告及订单披露公告。公司2024年H1实现营业收入3.92亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润0.56亿元，同比下降45.5%。其中2024年Q2单季度实现营业收入1.95亿元，同比下降26.42%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降52.20%。公司近日与珠海市深联电路有限公司签订了价值人民币1.3064亿元的设备采购合同。

  新能源设备收入下滑，原材料价格持续上涨，公司纯收入能力有所下滑。2024上半年公司毛利率为38.5%，同比-4.78pct，销售净利率为14.2%，同比-6.29pct。公司期间费用率为24.79%，同比+5.68pct，其中主要管理费用和研发费用增长较多，管理费用率为7.1%，同比+1.93pct，研发费用率为10.6%，同比+2.71pct。公司纯收入能力下滑问题大多是新能源领域设备收入下降、部分原材料价格持续上涨（如：铜、不锈钢等）以及扣非的增值税进项税5%加计抵减增加所致。

  PCB行业复苏带动业绩增长，新能源领域持续布局。公司2024年上半年营业收入3.92亿元，同比下降21.4%，主要受复合集流体产业化进程持续后延，新能源领域设备需求没有到达预期的影响。尽管如此，公司在PCB行业复苏的带动下，业绩仍实现增长。公司近日披露与珠海市深联电路有限公司签订了《设备购销合同》，合同标的为VCP垂直连续电镀线及其配套软件，合同金额分别为6350万元及6714万元，合计人民币1.3064亿元。公司PCB业务领域的VCP订单大幅度增长，得益于PCB东南亚投资潮、AI服务器及汽车电动化等发展新机遇。我们看好2025年PCB领域设备订单有望再创新高。同时，公司在新能源领域积极布局，第三代光伏镀铜设备在客户处开始量产，运行良好，所生产的产品已亮相于2024SNEC大会，新能源业务虽贡献力下降，但公司布局较早，未来行业回暖时有望充分受益。

  研发投入持续增加，技术创造新兴事物的能力慢慢地加强。公司2024年H1研发费用为4160.19万元，同比增长5.55%。公司持续推动产品更新升级，建立了高度自主研发的核心技术体系及深厚的市场客户资源优势。报告期内，公司水平镀三合一设备获得客户高度认可并获得追加订单，第三代光伏镀铜设备也在客户处开始量产，公司通过持续的技术创新和产品升级，提升了市场竞争力和客户粘性。

  投资建议：公司在PCB电镀设备领域深耕多年，技术积累深厚，是该领域有突出贡献的公司，近年逐步拓宽新能源设备等新领域。PCB行业复苏，公司长期业绩有所保障。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.21、3.27、4.31亿元，对应的EPS分别为0.74元、1.09元、1.44元，对应2024年9月27日股价，PE分别为28.00倍、18.94倍和14.37倍，首次覆盖给予公司“买入”评级，给予25年21-25倍PE，目标价格的范围23.2-27.4元。

  风险提示：复合集流体产业化没有到达预期；行业竞争加剧。（财信证券 袁玮志,贺剑虹）

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